文靜、平和、睿智，是張鴻羽留給記者的第一印象。作為弘毅遠方基金總經(jīng)理助理、投資研究部總經(jīng)理，張鴻羽有著長達17年的投研積累，跟記者的交流，她始終笑語吟吟，聊起投資來，則是邏輯縝密、分析透徹。

作為一個女性基金經(jīng)理，她能夠更加細膩地從各處獲得投資“靈感”。她強調(diào)，投資要尊重常識，需要沉到生活中去，沉到衣食住行里去，發(fā)現(xiàn)消費領(lǐng)域的投資機會。

或許是出于女性的細膩和敏感，也或許是出于長期的思考和積累，她總是善于發(fā)現(xiàn)投資機會。在絕對收益和相對收益領(lǐng)域，均具有豐富的投資經(jīng)驗。

據(jù)悉，此次弘毅遠方發(fā)行消費升級基金，張鴻羽也將出任基金經(jīng)理。她認為，在復(fù)雜多變的經(jīng)濟環(huán)境下，消費主題具有長期的投資機會。

融合三大優(yōu)勢聚焦消費升級

在布局了國企轉(zhuǎn)型升級基金后，弘毅遠方為何會選擇發(fā)行一只聚焦消費領(lǐng)域的基金？業(yè)內(nèi)人士表示，該基金的發(fā)行融合了三方面的優(yōu)勢。

首先，弘毅投資具備16年的消費投資經(jīng)驗，對消費相關(guān)領(lǐng)域有深刻了解和認知。據(jù)悉，弘毅投資在消費升級相關(guān)領(lǐng)域的投資總計達到90億人民幣左右，取得了優(yōu)異的投資回報。

其次，就該基金的擬任基金經(jīng)理張鴻羽而言，歷任傳媒、電子、通訊、軟件、家電、交運行業(yè)分析師，對消費領(lǐng)域認識深刻，積累了豐富的投資經(jīng)驗。

第三，經(jīng)過了2018年市場的大幅調(diào)整，目前各消費子行業(yè)的成長性和估值處于性價比較高的區(qū)間，此外，14億人的消費升級需求已經(jīng)成為未來十年中國經(jīng)濟重要的增長引擎，可以說，投資消費正當時。

張鴻羽表示，2016年之后，我國的社會消費品零售總額增速首次超過固定資產(chǎn)投資增速，標志著我國正式從投資主導(dǎo)型經(jīng)濟體向消費主導(dǎo)型經(jīng)濟體轉(zhuǎn)型。

從經(jīng)濟的三駕馬車來看，消費穩(wěn)定性明顯好于投資和出口。投資方面，房地產(chǎn)投資增速放緩，出口方面，中美貿(mào)易摩擦面臨較大不確定性，而消費作為內(nèi)需主力，穩(wěn)定性好，投資的性價比高。

在張鴻羽看來，中國消費目前正在經(jīng)歷第三次升級。消費需求從物質(zhì)滿足向精神滿足轉(zhuǎn)變，品牌、品質(zhì)、品味以及多樣性是目前消費者的關(guān)注點，由此帶來了消費領(lǐng)域消費品類、消費結(jié)構(gòu)以及消費邏輯的全面升級。

張鴻羽表示，把消費升級子行業(yè)當前的估值水平放在其歷史估值區(qū)間內(nèi)去評估，目前的估值水平大多落在歷史估值的中位數(shù)以下。投資機會的性價比來自于盈利和估值的匹配度，對精選出來的消費升級子行業(yè)2019年的預(yù)期利潤增速和PE匹配的值PEG進行測算，大多數(shù)行業(yè)PEG小于1。

值得注意的是，此次發(fā)行的弘毅遠方發(fā)行消費升級基金為發(fā)起式基金，據(jù)悉，基金公司會出資1000萬跟投，此外，公司高管與基金經(jīng)理都會進行跟投。

立足深度前瞻的產(chǎn)業(yè)研究

熟悉張鴻羽是人這樣評價她：一名穩(wěn)健的價值投資者。

她笑言，這跟自己的從業(yè)經(jīng)歷相關(guān)，在做了9年研究之后開始管理基金，從專戶入手，注重絕對收益。此外，2009年至今，A股市場整體偏弱，因此在投資上，會更加注重控制風險、關(guān)注價值。

長達17年的投研歷練后，張鴻羽總結(jié)出了一套深度、全面而又前瞻的產(chǎn)業(yè)研究方法。

首先，會關(guān)注時間維度。張鴻羽說，對于做投研比較久的人，會有比較強的周期理念。經(jīng)歷幾輪牛熊周期之后，對每家公司、每個行業(yè)，至少會分析一個完整的產(chǎn)業(yè)周期，從整個市場的牛熊周期，疊加行業(yè)從萌芽到成長到成熟的周期，把一家公司定位在周期的某一個階段，進行綜合分析。

比如，目前市場比較弱，張鴻羽會傾向于關(guān)注格局已經(jīng)初步形成但還沒有完全劃分好的行業(yè)，一方面行業(yè)里的龍頭公司依舊具備成長性，另一方面已經(jīng)形成一定壁壘，具備較好的抗周期能力。

其次，張鴻羽會關(guān)注空間維度。她表示，將研究觸角延伸到產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，對于產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的競爭格局、利潤分配等要素進行分析。除了要清晰知道一家公司處于產(chǎn)業(yè)鏈的哪個節(jié)點，更需要了解產(chǎn)業(yè)鏈上的每個環(huán)節(jié)，是如何進行利潤分配的。

第三，強調(diào)意識維度。張鴻羽解釋說，會將自身代入到公司管理人的角色，從公司經(jīng)營出發(fā)去思考問題，而不只是從二級市場角度出發(fā)，關(guān)注企業(yè)的長期價值。

事實上，PE特別會關(guān)注一家公司管理層是否優(yōu)秀，張鴻羽坦言，希望能夠陪伴優(yōu)秀的企業(yè)一起成長，因此，也會特別關(guān)注管理層。當下，她關(guān)注到，一些具備前瞻性的龍頭公司已經(jīng)開始收縮“戰(zhàn)線”，一方面回收現(xiàn)金流，一方面幫助渠道清理庫存。在她看來，這樣的舉動會導(dǎo)致公司股價短期承壓，但長期而言，“蟄伏”是這個時候最好的策略，這些公司也是非常優(yōu)秀的，愿意給予其一定的估值溢價。

最后，張鴻羽強調(diào)，要尊重常識。她表示，投資機會往往蘊藏在衣食住行的生活常識中，應(yīng)該要善于發(fā)掘變化中的機會，并將其體系化。她笑言，投資機會真的是老百姓的行為創(chuàng)造出來的，而不是分析出來的，所以要真正沉到衣食住行里，去體會消費領(lǐng)域的投資機會，然后進行體系化，實現(xiàn)可追蹤、可投資。

傳統(tǒng)與新型消費兩手抓

談及未來會如何掌管弘毅遠方發(fā)行消費升級基金，張鴻羽表示，一方面會以傳統(tǒng)消費升級為基礎(chǔ)配置，獲取穩(wěn)定收益；另一方面則會以新型消費升級為抓手，追求收益彈性。

她認為，新型消費催生了對新零售、信息消費等的巨大升級需求，為資本市場提供大量投資機會。

在其看來，新型消費是一個將蛋糕做大的過程，這類消費受經(jīng)濟波動影響較小，比如醫(yī)療服務(wù)、付費閱讀、付費視頻等。此外還有信息消費等，與下游應(yīng)用場景相結(jié)合，會催生出與新零售相關(guān)的人臉識別、精準營銷等機會。

對于新型消費，張鴻羽坦言，在投資之前，首先會去體驗，類似于草根調(diào)研。比如，她比較早關(guān)注到服裝品牌里面的“輕奢”，就會在機場的商店里面去看看歌力思的門店，在“國潮”品牌流行之后，張鴻羽關(guān)注到，李寧的很多設(shè)計都發(fā)生了較大的變化，就會去李寧的品牌店進行體驗。

由于市場給新型消費的估值普遍較高，張鴻羽表示，對于這類投資，首先需要關(guān)注其景氣度，尋找景氣度向上的投資機會。比如，對于5G的投資，比較看好與SaaS相關(guān)的云計算領(lǐng)域。

此外，一些看似傳統(tǒng)的領(lǐng)域，但其實已經(jīng)發(fā)生了一些消費、設(shè)計理念的變化，也會蘊藏一些投資機會。例如經(jīng)濟型酒店，弘毅PE業(yè)務(wù)在很早之前就投資了錦江股份，而經(jīng)濟型酒店消費升級的趨勢也非常明顯。

除了把握好大類的消費領(lǐng)域的投資機會，張鴻羽認為，傳統(tǒng)的醫(yī)藥、食品飲料、家電、汽車等西細分領(lǐng)域內(nèi)，景氣度上升的子行業(yè)的投資機會也需要持續(xù)跟蹤。

此外，此次發(fā)行的弘毅遠方發(fā)行消費升級基金最高50%可投資于港股。從全球來講，港股長時間是估值的洼地，根據(jù)A/H兩地上市公司的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，A股目前比港股溢價20%左右。張鴻羽認為，與消費相關(guān)板塊的港股比A股便宜，具有一定的吸引力

就估值而言，從港股的情況看，可選消費和必選消費兩大消費板塊估值均位于過去5年中位數(shù)以下，多數(shù)子板塊處于過去5年估值低位或者中位值附近。

具體到港股的投資，張鴻羽表示，與投資A股的策略一樣，會從中觀的行業(yè)景氣度進行分析，并自下而上分析每家公司的實際經(jīng)營情況。

“就是選擇景氣度向上同時估值較為合理的公司?！?張鴻羽舉例說，比如火鍋這個行業(yè)的景氣度不錯，相關(guān)公司如果能夠調(diào)整到合適的價位，就會進行相應(yīng)的布局。此外，港股中的一些創(chuàng)新藥、科技公司、資訊標的等，都值得長期跟蹤。

在建倉節(jié)奏上，張鴻羽預(yù)計，今年上半年策略仍以防御性為主，下半年會追求一定的成長彈性。

她判斷，成長股的調(diào)整較為充分，今年下半年經(jīng)濟企穩(wěn)之后，整個金融體系的流動性比較充裕，有利于成長股的反彈。如果看到2020年，今年下半年會進行估值切換，包括5G等方面的成長股的彈性會更好一些。