在上個月的遠方視點中，我們發(fā)表了題為《2019年展望：不確定性中的堅守與等待》的文章，認為2019年仍然存在較大的不確定性，要繼續(xù)深挖具有阿爾法投資價值的個股，而非單純判別估值的高低，需要投資成長性好、具有護城河的公司，在不確定的環(huán)境中投資確定性較高的方向。同時也預測大盤在2019年大概率仍以震蕩為主，但也不乏有反彈上漲的機會。今年以來上證上漲4個點，上證50更是上漲證超過7個點，家電、食品飲料等板塊表現(xiàn)突出，春季行情貌似呼之欲出。在這個時點，我們認為市場的風險并未完全散去，在參與階段性行情的同時也需要保持一份清醒。

從基本面看，我們觀察到12月份總體的數(shù)據(jù)還在往下走，但比市場預期的降幅要好一點，基建托底的效果逐步顯現(xiàn)。但從社會融資總量、制造業(yè)PMI等一些領(lǐng)先指標上看，經(jīng)濟尚未見底。經(jīng)濟過去一段時間的下行也進一步反映到股市上，近期出現(xiàn)一些企業(yè)商譽大幅減值、業(yè)績不及預期的情況，給市場帶來波動?？傮w上我們認為業(yè)績底的出現(xiàn)還需要繼續(xù)等待。

資金方面，過去幾個月央行寬松的力度不斷加大，1月份降準兩次共1個百分點，同時逆回購放量，金融系統(tǒng)內(nèi)部資金比較充裕。但我們觀察到受到資管新規(guī)、資本金制約、需求疲軟等影響，資金尚未大規(guī)模流入實體經(jīng)濟。與兩個月前相比，資金面積極的地方在于銀行從實體經(jīng)濟回收資金的力度已經(jīng)明顯減少，逐漸趨于平衡。近期央行為提高銀行永續(xù)債的流動性，推出央行票據(jù)互換工具，解決銀行資本金不足的問題。1季度我們需要觀察銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本金的進度，以及后續(xù)發(fā)放貸款的能力是否有明顯的提升。下半年要密切關(guān)注銀行申請的資管子公司獲得批準后產(chǎn)品資金入市的情況。

政策面上，當下維穩(wěn)的壓力加大，我們這里看看穩(wěn)經(jīng)濟和穩(wěn)市場的情況。經(jīng)濟方面，地方債發(fā)行提前，希望通過拉動基建穩(wěn)住經(jīng)濟；多個部委聯(lián)合出臺對汽車、家電、農(nóng)業(yè)人口轉(zhuǎn)移住房消費刺激方案，但從財政支持的力度看略低于市場的預期。我們認為上半年基建投資增速上升是大概率事件，但幅度要看海外環(huán)境、特別是中美貿(mào)易談判的結(jié)果。市場方面，銀保監(jiān)會鼓勵保險公司使用長久期賬戶資金，增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票和債券，同時也注意到市場每次拋壓較大的時候，維穩(wěn)資金也在發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用。

談到中美貿(mào)易，談判進展仍然是牽制市場走勢的重要力量。目前美國國內(nèi)兩黨摩擦不斷，特朗普跟國會因為修墻事情導致政府出現(xiàn)歷史上最長時間的關(guān)門，內(nèi)部的消耗、前期的加息、稅改影響的消退，以及特朗普主推的基建投資的不確定性等諸多因素，加劇美國今年經(jīng)濟放緩的壓力。從這點看特朗普跟中國在貿(mào)易摩擦方面的商討意愿應該是加強的，但是最終在3月初能否達成協(xié)議仍然面臨一定的不確定性，需要繼續(xù)看國內(nèi)外環(huán)境的情況。如果達成，可能中美雙方都退讓一步，中國內(nèi)部的市場化改革進一步推進，但預計后續(xù)的爭端也不會由此完全平息；如果達不成，政府也會進一步推進改革，同時需要進一步加大措施來對沖加征關(guān)稅帶來的影響。

總之，市場的底部區(qū)域正進一步夯實，我們觀察到上證2450上下正成為一個底。春季行情可能還沒有結(jié)束，但是不能有太高的期望，市場目前所擔心的穩(wěn)增長力度、政策落地的問題、中美貿(mào)易談判結(jié)果的問題，均懸而未決，這些都制約上升的空間?？傮w上我們認為基本面繼續(xù)壓制估值、政策面有對沖、資金面緩慢好轉(zhuǎn)，諸多因素反映到盤面上，人氣仍然有所不足。在目前這個時點，我們維持對年度展望的看法，對全年股市的走勢依然維持相對謹慎的態(tài)度，但是市場不會一味下跌，會出現(xiàn)一定幅度的震蕩，總體的賺錢效應要比去年好，因此今年會是淡化貝塔、個股精彩的一年。行業(yè)方面我們繼續(xù)看好包括5G在內(nèi)的新經(jīng)濟板塊、高股息和年報業(yè)績確定性高的個股。