上一期的遠(yuǎn)方視點(diǎn)中，我們認(rèn)為反彈的行情一波三折，由于本次上漲是政策和資金推動(dòng)下的估值修復(fù)行情，短期的上漲已經(jīng)消化了前期利好，接下來(lái)會(huì)回歸基本面，當(dāng)時(shí)在尚未看到經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的情況下預(yù)判3月份市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)加大。總體3月份的市場(chǎng)結(jié)束了2月份單邊上漲的行情，波動(dòng)有所增加，但還是具有一定的賺錢(qián)效應(yīng)，4月份市場(chǎng)有望結(jié)束調(diào)整并繼續(xù)上行，但仍需要跟蹤基本面的復(fù)蘇情況。中長(zhǎng)期看A股有望開(kāi)啟未來(lái)十年的慢牛。

基本面、資金面和政策面均有向好之處

目前市場(chǎng)的焦點(diǎn)仍然在于基本面的復(fù)蘇和可持續(xù)情況。當(dāng)下對(duì)4月判斷看，基本面處于修復(fù)的過(guò)程中，3月份制造業(yè)PMI回到擴(kuò)張區(qū)間，比市場(chǎng)預(yù)期明顯改善，但也應(yīng)注意到其回升帶有季節(jié)性的因素，與過(guò)去兩年比反彈的力度并不強(qiáng)。其他一些中觀數(shù)據(jù)的情況有所好轉(zhuǎn)，3月30個(gè)大中城市商品房成交面積和6大發(fā)電集團(tuán)耗煤同比增長(zhǎng)比1、2月均有明顯改善。豬周期持續(xù)發(fā)酵，3月份以來(lái)豬肉價(jià)格繼續(xù)上漲。

去年至今我們的感悟是，居民和企業(yè)的信心非常重要。去年企業(yè)投資低迷、居民在消費(fèi)方面消費(fèi)降級(jí)的聲音不絕于耳，我們認(rèn)為背后主要是信心的問(wèn)題，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的時(shí)候，往往需要政府先加大政策扶持的力度，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步增強(qiáng)居民和企業(yè)的信心，恢復(fù)內(nèi)生的增長(zhǎng)動(dòng)能。從目前的情況看，企業(yè)和居民信心有所改善，預(yù)計(jì)3月份宏觀數(shù)據(jù)跟前兩個(gè)月比會(huì)有好轉(zhuǎn)，后續(xù)要繼續(xù)觀察持續(xù)性。

資金面上，3月份以來(lái)融資余額持續(xù)上升，比2月末增長(zhǎng)超過(guò)14%，滬深港通的北向資金在3月出現(xiàn)一定的波動(dòng)，但總體呈現(xiàn)小幅凈流入，流入金額比1、2月放緩，同時(shí)市場(chǎng)交易量在正常調(diào)整的情況下出現(xiàn)萎縮。社融方面，根據(jù)社融與經(jīng)濟(jì)增速匹配的原則，并考慮到對(duì)去年資金面過(guò)緊的糾正，社融增速可能高于名義GDP的增速，即使后續(xù)社融增速比1-2月有所放緩，總體仍相對(duì)寬松，能有力支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

政策方面，今年以來(lái)財(cái)政政策較為積極，降稅降費(fèi)推進(jìn)落地，制度改革紅利逐步兌現(xiàn)， 3月份地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行超過(guò)1、2月發(fā)行的總量，對(duì)基建支持進(jìn)一步加大。貨幣政策方面，2季度中期借貸便利到期量比較大，同時(shí)地方債發(fā)行需要大量的資金，預(yù)計(jì)4月份降準(zhǔn)的概率仍然比較高。

海外關(guān)注中美貿(mào)易談判進(jìn)展和美國(guó)基本面

近期市場(chǎng)繼續(xù)關(guān)注中美貿(mào)易談判和美債收益率倒掛的情況。中美貿(mào)易談判不斷釋放積極的信號(hào)，中國(guó)已經(jīng)取消對(duì)美國(guó)部分產(chǎn)品加征關(guān)稅，并且從美國(guó)的現(xiàn)狀看，特朗普與中國(guó)達(dá)成協(xié)議的意愿加大。美債長(zhǎng)短端倒掛與經(jīng)濟(jì)衰退也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。從過(guò)去60年的經(jīng)驗(yàn)看，基本是美債長(zhǎng)短期收益率倒掛后的1-2年，美國(guó)就會(huì)陷入衰退。但是也要看倒掛的持續(xù)時(shí)間，過(guò)去有效的持續(xù)時(shí)間基本是半年以上，長(zhǎng)的可以超過(guò)一年，因此觀察本次收益率倒掛的持續(xù)性非常關(guān)鍵。

此外，本次美聯(lián)儲(chǔ)也及時(shí)調(diào)整貨幣政策，未雨綢繆，就看后續(xù)能否再進(jìn)一步通過(guò)寬松來(lái)支持經(jīng)濟(jì)。雖然美國(guó)的經(jīng)濟(jì)景氣度一直在下降，但是在主要國(guó)家中仍然是最好的，因此年內(nèi)陷入衰退的可能性也不大。短期我們需要關(guān)注歐美基本面和政策的轉(zhuǎn)向。

短期市場(chǎng)向好，中長(zhǎng)期十年慢牛開(kāi)啟

短期而言，市場(chǎng)在經(jīng)歷3月份的震蕩調(diào)整后，4月份繼續(xù)創(chuàng)新高的概率比較大，操作上我們繼續(xù)看好業(yè)績(jī)確定性高的板塊，推薦受益于基建投資的工程機(jī)械板塊、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的白酒板塊，受益于豬周期的養(yǎng)殖板塊，受益于科創(chuàng)板推出和中長(zhǎng)期發(fā)展方向的5G、半導(dǎo)體和電動(dòng)車(chē)等板塊。

往前看，我們?nèi)匀豢春肁股的中長(zhǎng)期走勢(shì)，雖然年初至今有一定幅度的上漲，但是從歷史上看，估值仍然較低。更重要的是，我們相信中國(guó)未來(lái)將向全球化、市場(chǎng)化、數(shù)字化的方向發(fā)展，經(jīng)濟(jì)依靠消費(fèi)升級(jí)、制造升級(jí)、制度改革三大驅(qū)動(dòng)力的確定性更加明確，從今年開(kāi)始股市有望開(kāi)啟未來(lái)十年的慢牛，投資者能充分分享到舊經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、新經(jīng)濟(jì)生長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。從微觀上看，盡管去年經(jīng)濟(jì)略有下行，但是我們看到上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)匀皇且粋€(gè)分化的現(xiàn)象，符合中國(guó)轉(zhuǎn)型發(fā)展公司的業(yè)績(jī)依然高速增長(zhǎng)，這將是未來(lái)深耕的重點(diǎn)。