各位尊敬的投資者：

        見信好。

       近期市場延續(xù)著前期的大幅波動，港股的表現(xiàn)則較為明顯的落后于A股，以5月10日至5月14日為例，全周上證指數(shù)上漲2.09%，而恒生指數(shù)下跌2.04%，恒生科技指數(shù)下跌4.9%。

      市場上的解釋紛紛，但我們用一句話去解釋：在疫情封鎖、去全球化、美國政府更迭的背景下，中國及海外投資者對各方的抗疫政策、宏觀政策、行業(yè)政策、全球貿(mào)易、資本品價格、虛擬貨幣等主題產(chǎn)生了比以往更大的分化。

      一方面，調(diào)研不便造成了信息有效性降低；另一方面，投資者也在等待主要國家對增長與流動性方面更明確的信號。近期各國股市的波動，以及原材料與虛擬貨幣市場的上漲，都可以用此原因去做合理解釋。

      細化到中國，年初至今，海外投資者在面對十四五規(guī)劃具體細則、貨幣財政政策、零星疫情反復、企業(yè)反壟斷、互聯(lián)網(wǎng)平臺自糾自查、教育及醫(yī)療改革、人口增長等具體話題時，其解讀把握能力有所下降，預期較以往有所分化，導致了一貫以來“不見兔子不撒鷹”的風格變得更加謹慎，直接的影響就是港股及A股的外資成交量持續(xù)下滑，給市場帶來了壓力，也一定程度上限制了南下資金投資港股的意愿。目前港股的TTM市盈率估值僅為15倍，市凈率估值僅為1.2倍，均為歷史低位。

      站在現(xiàn)在這樣的時間點，我們對后續(xù)港股市場的判斷及把握，也可以用一句話來概括：

      迷茫分化的情緒已行至尾聲。隨著上述諸多事件的基本落定，港股市場上優(yōu)秀企業(yè)的增速及估值優(yōu)勢開始凸顯，預期將會收攏，風險溢價正在抬升。南下資金已在近期重新加速流入港股市場，海外資金的流入也在邊際改善，后續(xù)依然堅定看好港股的全市場投資機會。

      年初至今的大部分時間，從內(nèi)部環(huán)境來看，港股市場政策趨緊、對環(huán)保及行業(yè)的監(jiān)管從嚴持續(xù)強化，疊加經(jīng)濟逐季減速及實際利率的上升，對估值和盈利形成了一定程度上的擠壓。外部環(huán)境來看，美國經(jīng)濟復蘇計劃的落地、美聯(lián)儲削減量化寬松的討論，在就業(yè)復蘇、通脹上行和疫苗接種率逼近75%臨界值的背景下，也造成了投資者判斷的分化，美國財政官員對加稅的支持，為估值較高的美股帶來了壓力，繼而將謹慎情緒外溢至新興市場，分流了港股、A股的參與意愿。

      但，事情也在起著邊際變化。繼中國之后，美歐為首的全球主要發(fā)達經(jīng)濟體已經(jīng)實質(zhì)性的進入不平衡復蘇階段，二季度市場關(guān)注重點將進一步轉(zhuǎn)向通脹、財政補貼、成本價格、消費力以及疫苗注射進度。疫情、債市收益率及美元走勢短期有所反復，但未出現(xiàn)趨勢性拐點，所以美股、歐洲等市場的風險溢價及投資風格在一季度短暫波動后，開始延續(xù)以往的風格。

      以新興消費及科技股為代表的港股，一方面歷史美債收益率上行與成長性行業(yè)收益率之間并不總是表現(xiàn)出反向關(guān)系；另一方面，情緒及宏觀政策初步落定，預期正在較為明顯的收攏。不僅僅是整個港股市場，以恒生科技指數(shù)為代表的高估值科技股在經(jīng)歷了一輪較大回撤之后，目前其估值水平也重新具備了長期配置價值?？v觀近期的財報，港股市場上的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)亮眼，4月底以來就已經(jīng)率先獲得了南向資金的青睞。大批在港上市的新興消費、科技公司皆為全球范圍內(nèi)的獨角獸企業(yè)，長期來業(yè)績穩(wěn)定或呈持續(xù)增長，基本面的成長能力為其提供了回報的驅(qū)動力。中長期而言，基于此類新經(jīng)濟企業(yè)特有的商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)生態(tài)和科技屬性，能持續(xù)建立穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢，享受龐大的市場紅利，發(fā)展空間廣闊。

      在此背景下，港股通南向資金4月內(nèi)重回凈流入，資訊科技持倉占比超越金融業(yè)首度升至28%，自由流通股中港股通持股占比提升至13%。2019年末至2021年4月，港股通持股市值由1.1萬億港元增長至2.7萬億港元?？萍?、可選消費、醫(yī)藥的持倉市值保持較快增長。我們認為，即使本月內(nèi)港股出現(xiàn)波動，但南下資金的持續(xù)流入、市場內(nèi)新舊動能轉(zhuǎn)換及海外投資者由觀望向參與的意愿沒有因此改變。即使未來短中期美股高估值的科技股（納斯達克指數(shù)市盈率估值為80倍）出現(xiàn)滯漲，港股市場上的相關(guān)企業(yè)也會因其冠絕全球的增長及估值優(yōu)勢而做到抵抗輪動，吸引資金加速跨市場輪動。

      總結(jié)而言，在目前的全球市場中，港股優(yōu)秀企業(yè)將走出疫情及政策迷霧，吸引力將繼續(xù)得到強化。在香港市場同股不同權(quán)放開、未盈利生物科技公司上市標準降低、恒指擴容（接下來的檢查時間為5月21日，預計將有10家左右的公司會被納入，增長性將得到提高，吸引力將會增強）的背景下，港股市場以金融、地產(chǎn)等周期性標的為主導的傳統(tǒng)格局正在加速改變。中概股回流、A+H加速上市也能形成堅實的估值提升基礎，優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市的趨勢中長期不會改變。港股作為中國最優(yōu)質(zhì)的新經(jīng)濟類公司匯聚地，勢必將吸引海外資金流入，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)形成估值支撐。

      具體到配置方向上，一方面依然關(guān)注周期景氣確定性強、受益于PPI上行的交運、原材料、消費建材、物業(yè)、家具等橫向板塊；另一方面也從縱向主題的維度出發(fā)，關(guān)注數(shù)據(jù)提升、競爭優(yōu)勢增強的必選消費、酒旅、電信、制造等主題。除此之外，在監(jiān)管政策落地、業(yè)務拓展和業(yè)績兌現(xiàn)層面的擔憂有所緩解后，商業(yè)壁壘穩(wěn)固、基本面穩(wěn)健的科技龍頭也是我們緊密監(jiān)控，并堅定認為深具配置價值的領域。

      已是懸崖百丈冰，猶有花枝俏。

      在罕見的迷茫時期，我們堅持全球研究視野，緊密跟蹤市場及行業(yè)的基本面及情緒變化。我們堅信山花爛漫終有時，持續(xù)力求以最小的波動，捕捉港股市場拐點之后的超額收益。

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