一、2021年折疊屏進(jìn)入“平價(jià)時(shí)代”

2021年12月，多款折疊屏手機(jī)的密集發(fā)布，提高了消費(fèi)者對(duì)折疊屏手機(jī)的關(guān)注度。繼12月15日OPPOFindN發(fā)布后，23日，華為發(fā)布P50Pocket。預(yù)計(jì)榮耀、VIVO也將于2022年發(fā)布折疊屏手機(jī)。

新款折疊屏手機(jī)在價(jià)格方面相較于前輩有明顯下降，華為P50Pocket定價(jià)為8988元/臺(tái)（8 256G），OPPO Find N打出口號(hào)“從嘗鮮到常用”，定價(jià)為7699元/臺(tái)（8 256GB），顯著低于此前發(fā)布的華為MateX2的17799元/臺(tái)（8 256GB）、三星GalaxyZFold3 5G版本的14999元/臺(tái)（12 512GB），小米MIXFOLD的9999元/臺(tái)（12 256GB）。

伴隨降價(jià)趨勢(shì)和更多玩家入局，未來幾年折疊屏手機(jī)滲透率有望快速攀升。

2021年11月，三星手機(jī)再次更新2022年手機(jī)出貨量指引，其中將增加可折疊手機(jī)出貨量約1300-1500萬臺(tái)，約為今年出貨量目標(biāo)的2倍 。除三星手機(jī)外，預(yù)估其它品牌廠商跟進(jìn)后出貨量將達(dá)到1000萬臺(tái)，整體2500萬臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模，超出今年市場(chǎng)需求一倍以上（來源：旭日大數(shù)據(jù)）。

長(zhǎng)期來看，全球售價(jià)在1000美元以上的智能手機(jī)銷量占比在6%左右（2020年），2021年前三季度折疊屏手機(jī)銷售占比不足0.5%，我們看好未來折疊手機(jī)在高端市場(chǎng)的滲透率進(jìn)一步提高，產(chǎn)銷量或?qū)⒊尸F(xiàn)出成倍增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

此前，根據(jù)美國(guó)屏幕調(diào)研機(jī)構(gòu)DSCC的數(shù)據(jù)，2021年第三季度，折疊屏手機(jī)總出貨量達(dá)到260萬臺(tái)，DSCC樂觀預(yù)測(cè)四季度將達(dá)到380萬臺(tái)，預(yù)計(jì)2021年全年達(dá)到1000萬臺(tái)以上、2022年則達(dá)到1800萬臺(tái)左右出貨量，2025年將增至6600萬臺(tái)，是2021年的6.4倍（前提是蘋果公司推出折疊屏手機(jī)）。

二、關(guān)鍵技術(shù)一：柔性屏幕&超薄玻璃UTG

自2019年起，廠家陸續(xù)推出折疊屏手機(jī)。但初代折疊屏手機(jī)的“屏幕”體驗(yàn)卻并不完美，例如，屏幕折痕明顯，屏幕易刮傷，不耐高溫和極寒，這些弊端都令售價(jià)萬元的折疊屏手機(jī)變得十分“嬌貴”。而造成折疊屏體驗(yàn)感差的原因在于屏幕蓋板材料使用了聚酰亞胺薄膜（CPI）。CPI是此前行業(yè)比較常用的材質(zhì)，但屏幕易刮傷、易產(chǎn)生折痕、耐撞擊力較弱、不耐高溫和極寒是CPI比較明顯的弊端。

三星是第一個(gè)將可折疊智能手機(jī)的蓋板材料從CPI轉(zhuǎn)向超薄玻璃（UTG）的公司，由此打開了UTG玻璃的市場(chǎng)。相比CPI材質(zhì)，UTG具有不易產(chǎn)生劃痕，觸摸手感更接近于用戶習(xí)慣的直板智能手機(jī)特點(diǎn)。另外，在透光性方面，由于CPI本身依舊是薄膜，透光率普遍小于90%，而透光率超過90%的UTG憑借著玻璃材質(zhì)的先天優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)橛脩魩砀玫挠^感體驗(yàn)。

據(jù)民生證券，測(cè)算手機(jī)市場(chǎng)的UTG潛力空間，2022年有望近50億元。（1）價(jià)格：三星折疊屏手機(jī)GalaxyZFlip使用的UTG玻璃單價(jià)高達(dá)40美元/片，是普通鋼化玻璃的20倍 ，折合RMB約為250元/片（來源：艾邦產(chǎn)業(yè)通）。（2）量比：考慮生產(chǎn)、貼合良率等問題，假設(shè)1000萬臺(tái)對(duì)應(yīng)1500萬片UTG玻璃。（3）折疊屏手機(jī)銷量：根據(jù)三星對(duì)全球折疊屏手機(jī)的預(yù)測(cè)，2022年估計(jì)達(dá)到2500萬臺(tái)左右。（4）滲透率：假設(shè)UTG玻璃滲透率為50%、80%兩類情景。據(jù)此估計(jì)2022年UTG玻璃市場(chǎng)潛力分別對(duì)應(yīng)47、75億元。

UTG產(chǎn)業(yè)鏈一般分為原片、減薄加工、顯示模組、手機(jī)終端應(yīng)用4個(gè)環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)入壁壘主要體現(xiàn)在原片技術(shù)的開發(fā)和重資本投入。

原片技術(shù)壁壘：目前用于UTG原片玻璃研發(fā)生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)較少。原片柔性玻璃厚度一般為30-70微米，一般頭發(fā)絲直徑在60-90微米，柔性玻璃比頭發(fā)絲更薄，同時(shí)還要實(shí)現(xiàn)強(qiáng)度指標(biāo)，打破“越薄越容易碎”的常識(shí)。

重資本投入：雖然減薄工藝在原理和設(shè)備上都具備相通性，但資本開支較大，良率要求高確保短期經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)面臨回收期不確定（技術(shù)更迭快），建設(shè)周期一般為12-20個(gè)月。

我們認(rèn)為，UTG產(chǎn)業(yè)鏈一體化的企業(yè)擁有前端原片研發(fā)生產(chǎn)壁壘，同時(shí)因全產(chǎn)業(yè)鏈布局，能更好應(yīng)技術(shù)迭代、供應(yīng)調(diào)配。

三、關(guān)鍵技術(shù)二：鉸鏈MIM工藝

鉸鏈?zhǔn)钦郫B屏手機(jī)的核心精密組件之一，為了使折疊屏能夠?qū)崿F(xiàn)緊密貼合和平整展開等操作，鉸鏈需要完成精密限位、阻尼保護(hù)以及多次開合等功能，是實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、可靠的折疊屏產(chǎn)品的關(guān)鍵。應(yīng)用于折疊屏智能手機(jī)上的鉸鏈不僅需具備至少10萬次以上的開合壽命，同時(shí)還需具備重量輕、尺寸小和穩(wěn)定性強(qiáng)等特點(diǎn)，因而折疊屏鉸鏈的制造工藝十分復(fù)雜，其中，MIM和液態(tài)金屬工藝是實(shí)現(xiàn)高性能鉸鏈的關(guān)鍵加工技術(shù)。

鉸鏈組件工藝包括MIM（金屬注射成型）、液態(tài)金屬、CNC（傳統(tǒng)計(jì)算機(jī)數(shù)字控制機(jī)床）工藝。MIM以金屬粉末（包括混入少量非金屬粉末）為原料，用“成形 燒結(jié)”的方法制造材料與制品。MIM工藝起源于20世紀(jì)70年代，由粉末注射成型技術(shù)演進(jìn)而來。相較于CNC和沖壓等金屬零件生產(chǎn)工藝，MIM具有獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，主要包括：（1）以較低成本生產(chǎn)復(fù)雜零部件；（2）材料適應(yīng)性廣；（3）自動(dòng)化程度高，可實(shí)現(xiàn)大批量生產(chǎn)。

我國(guó)是全球最大的MIM市場(chǎng)，占全球市場(chǎng)的40%。根據(jù)中國(guó)鋼協(xié)粉末冶金分會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年國(guó)內(nèi)MIM市場(chǎng)規(guī)模增加至73億元，與2019年相比增長(zhǎng)9.0%。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心預(yù)計(jì)，2026年MIM市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到141.4億元。下游應(yīng)用主要集中在消費(fèi)電子領(lǐng)域，截至2020年底以銷售額為基準(zhǔn)，手機(jī)占比為56.3%。預(yù)計(jì)2025年折疊屏為MIM行業(yè)帶來的增量市場(chǎng)達(dá)15億元。

MIM產(chǎn)業(yè)顯現(xiàn)出以下的特點(diǎn)：（1）MIM屬于新興的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，定制化結(jié)構(gòu)件需求不斷增多，對(duì)模具、喂料、工藝等技術(shù)的創(chuàng)新要求高。（2）MIM下游終端企業(yè)往往對(duì)供應(yīng)商審核嚴(yán)格、審核周期較長(zhǎng)，一旦進(jìn)入供應(yīng)鏈、將維持長(zhǎng)期合作。（3）良率壁壘高。MIM工藝繁復(fù)，工序高達(dá)36道，假設(shè)每道工序良率為99%，整套工序綜合良率僅69%。因此，MIM工藝對(duì)公司管控能力要求高。

我們認(rèn)為，主營(yíng)消費(fèi)電子產(chǎn)品的MIM龍頭企業(yè)將受益于MIM滲透率提升的大趨勢(shì)。

四、更多想象空間

UTG和MIM工藝在柔性顯示屏和傳感器領(lǐng)域還擁有更大的想象空間，不止是智能手機(jī)，其他還包括卷軸電視、穿戴設(shè)備、折疊筆記本、車載產(chǎn)品等。未來空間不可小覷。

弘毅遠(yuǎn)方基金看好技術(shù)推動(dòng)的折疊屏新風(fēng)口，其中因超薄玻璃UTG和MIM工藝是折疊屏手機(jī)關(guān)鍵技術(shù)，將享受賽道紅利。UTG產(chǎn)業(yè)鏈一體化的企業(yè)，和主營(yíng)消費(fèi)電子產(chǎn)品的MIM龍頭企業(yè)將在享受賽道紅利的同時(shí)，依靠企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力取得集中的份額和產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力，保證業(yè)績(jī)確定性，獲得超額利潤(rùn)。