盡管自今年2月1日以來，光伏板塊一路回調(diào)，但從基本面來看，光伏板塊依舊堅挺。乍暖還寒之際，亦或是提前布局之時。

在我國碳中和的大背景下，新能源發(fā)展表現(xiàn)矚目， 其中有個細分賽道自2020年以來表現(xiàn)特別搶眼。那就是—光伏，這也是新能源發(fā)展中最為重要的方向。

根據(jù)國家能源局的數(shù)據(jù)顯示，2022 年我國光伏發(fā)電新增并網(wǎng)容量為 87.41GW，同比增長 59.27%，2019-2022 年年均復(fù)合增速為 42.65%，在政策支持以及技術(shù)變革推動下，近年來我國光伏裝機快速增長。

一、行業(yè)解讀

1.何謂光伏發(fā)電

太陽能是主要的可再生能源之一，具有來源廣泛、清潔無害、可持續(xù)等特點。廣義的太陽能是指由太陽內(nèi)部氫原子發(fā)生氫氦聚變釋放出巨大核能而產(chǎn)生的，來自于太陽的輻射能量，其主要應(yīng)用領(lǐng)域為光伏發(fā)電和光熱。

光伏發(fā)電是利用半導(dǎo)體界面的光生伏特效應(yīng)而將光能直接轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔艿囊环N技術(shù)。 1839 年由法國科學(xué)家 A.E.貝克勒爾發(fā)現(xiàn)光生伏特效應(yīng)，光照能使半導(dǎo)體材料的不同部位之間產(chǎn)生電位差，若用導(dǎo)線將不同部位連接起來，即會產(chǎn)生電流輸出。

當(dāng)光線照射，半導(dǎo)體吸收光能，之前成對的載流體由于能量遷躍分散，在自建電場影響下形成相反的光生電場。在此基礎(chǔ)上，外接回路，并最終形成電流。這就是光伏電池最基礎(chǔ)的形態(tài)，之后光伏產(chǎn)業(yè)在該理論基礎(chǔ)上逐步發(fā)展。

2. 降本是光伏行業(yè)發(fā)展的核心

作為一種新型能源形式，除了自身綠色環(huán)保屬性以外，其與傳統(tǒng)能源的成本對比是決定光伏能否大規(guī)模替代傳統(tǒng)能源的核心。

過去10年，隨著產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展，組件、電池效率持續(xù)提升，制造端工藝迭代帶來了行業(yè)成本的快速下降。光伏制造端成本和度電成本LCOE，過去十年下降90%。光伏的度電成本已經(jīng)完全實現(xiàn)了對于傳統(tǒng)能源的平價替代。

3. 全球雙碳目標(biāo)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈集中于中國

全球主要地區(qū)都高度關(guān)注綠色經(jīng)濟發(fā)展，碳中和目標(biāo)驅(qū)動下，全球主要經(jīng)濟體均大力支持光伏裝機，其中歐盟給出 2025 光伏裝機目標(biāo)、美國對進口光伏產(chǎn)品的態(tài)度逐漸明朗，彰顯幾大重要經(jīng)濟體發(fā)展光伏的堅定決心，全球裝機目標(biāo)不斷上調(diào)，預(yù)計 2023-2025 年期間重要市場仍然能夠繼續(xù)支撐光伏需求快速擴張。

二、投資機會

1. 光伏產(chǎn)業(yè)鏈集中于中國企業(yè)

光伏產(chǎn)業(yè)從上往下在主材產(chǎn)業(yè)鏈主要分為四大環(huán)節(jié)，硅料、硅片、電池、組件。目前中國四大環(huán)節(jié)產(chǎn)品的全球市占率均達到78%以上，各環(huán)節(jié)均在全球占據(jù)了主要市場份額，遠高于中國的新增裝機需求32％。我國已成為全球最主要的光伏出口國家。中國光伏制造業(yè)已經(jīng)具有極強的產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，未來有望充分受益于光伏行業(yè)的快速發(fā)展。

2.技術(shù)處于創(chuàng)新迭代周期內(nèi)

光伏成本端10年快速降本90%從何而來。制造業(yè)傳統(tǒng)的料工費降本顯然是無法支撐行業(yè)成本的快速下行的。光伏晶硅電池產(chǎn)業(yè)技術(shù)根本上與半導(dǎo)體技術(shù)同源，產(chǎn)業(yè)技術(shù)的進步部分來源于半導(dǎo)體技術(shù)的外溢和在光伏領(lǐng)域的拓展應(yīng)用。

2019年后，PERC電池量產(chǎn)效率已經(jīng)普遍超過 23%，越來越接近 24.5%左右的其理論極限，晶硅路線效率提升接近極限、成本下降減緩，目前行業(yè)紛紛將重點投向?qū)π乱淮髁麟姵丶夹g(shù)的開發(fā)，可以看到這一時期新技術(shù)轉(zhuǎn)換效率不斷突破，N型電池將在未來2-3年成為下一階段市場主流的技術(shù)迭代方向。技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)通過更為先進、高效的產(chǎn)品能夠進一步壓縮單w成本，在平價市場單價不變或微降的情況下，依舊能夠獲取到效率提升成本下行帶來的盈利空間。

3.硅料價格下行有望引爆下游裝機需求

短期來看，22年上游硅料價格始終處于歷史性高水位附近。硅料端產(chǎn)能不足成為產(chǎn)業(yè)鏈明顯的供給瓶頸，硅料價格上行帶動全產(chǎn)業(yè)鏈價格升高，影響了下游地面電站需求的正常釋放。

往23年來看，行業(yè)內(nèi)硅料新增產(chǎn)能逐季釋放，預(yù)計年末硅料月產(chǎn)能將有接近翻倍的增長，能夠有效支撐23年裝機量增長。同時從產(chǎn)業(yè)鏈盈利結(jié)構(gòu)來看，我們認為，隨著硅料產(chǎn)能投放，溢價修復(fù)。產(chǎn)業(yè)鏈盈利分配將出現(xiàn)明顯的調(diào)整和再分配。對于部分盈利預(yù)期有望改善的環(huán)節(jié)值得重點關(guān)注。

三、核心觀點

綜上，中國光伏制造業(yè)在全球的優(yōu)勢領(lǐng)先，當(dāng)前板塊估值已降至近年來比較低的水平，估值修復(fù)空間較大。

光伏行業(yè)的持續(xù)發(fā)展也將推動全球的能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。綠色低碳是全球能源發(fā)展的方向。行業(yè)總量端未來仍有成倍增長的空間。

技術(shù)上，光伏行業(yè)與半導(dǎo)體同源，技術(shù)進步不斷推動行業(yè)往高效、降本方向發(fā)展。目前正處于P型向N型技術(shù)迭代期間，技術(shù)存在領(lǐng)先優(yōu)勢的企業(yè)存在超額收益的空間。

短期來看，主產(chǎn)業(yè)鏈中上游硅料產(chǎn)能將加速釋放、硅料價格下移將帶來產(chǎn)業(yè)鏈利潤的再分配。對于下游存在盈利預(yù)期改善的環(huán)節(jié)值得重點關(guān)注。

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